本文摘要：3月3日晚，晶科能源（JKS）公布美股中概太阳能公司首份四季报，公司Q4展现出亮眼，还包括出货量、收益、利润在内的主要经营数据全面打破公司此前提示范围和市场完全一致预期。

3月3日晚，晶科能源（JKS）公布美股中概太阳能公司首份四季报，公司Q4展现出亮眼，还包括出货量、收益、利润在内的主要经营数据全面打破公司此前提示范围和市场完全一致预期。　　公司Q4出货量586MW（其中组件533MW），环比+13%;单季收益22亿元，环比+11.5%;毛利率环比之后下降2.4个百分点至24.7%;净利润1.6亿元，环比+59%（non-GAAP净利润2.2亿元，清净利率10%），对应EPS$0.96/ADS（non-GAAP标准下为$1.28，大幅度打破$0.71的市场预期）。

　　评论　　1.中国国内光伏电站市场2013年底的抢装驱动组件企业Q4业绩超强预期;中国的光伏网际网路电价从2014年1月开始上调，去年四季度的电站抢装不但之后推升主流组件企业的季度出货量，堪称另组件售价一路走高，晶科作为国内市场份额领先的企业获益显著，除晶科外，预计晶澳、英利、天合、阿特斯都将是Q4国内抢装的受益者。　　2.组件企业净利润率首次超过10%，且仍有下降空间;晶科凭借一线组件企业中杰出的成本掌控水平（2013Q4组件综合成本已降到$0.48/W，较2012年同期上升11%），在2013Q2沦为此轮行业衰退以来首家扭亏为盈的一线组件企业，之后利润率持续走高，2013Q4的non-GAAP净利润率已约10%，考虑到公司以极低成本提供的尖山光电500MW生产能力的逐步获释、以及未来发电收益占比的提高，净利润率仍有下降空间。　　在我们去年5月开始引荐太阳能板块时，很多人指出我们以10%清净利率假设作为公司目标市值的计算出来参数过分悲观，现在事实证明，在光伏生产环节，优秀企业构建10%以上的净利率水平并非难事。

此轮光伏行业的景气衰退趋势预想走完，晶科是第一个超过这一目标的组件企业，我们坚信在集中度更高的硅料、硅片环节，先前一定也不会有企业构建10%以上的净利率。　　3.Q1提示出货量环比小幅下降合乎预期，全年提示仍强大，生产能力配对与统合将沿袭;公司得出的Q1组件出货量提示为440~470MW，环比Q4下降11~17%（由于春节因素及抢装之后的国内淡季，合乎预期），同时公司回应：硅料价格上涨带给的成本上升和销售区域产于季度变化起到下的ASP下降将基本互相抵销，对组件毛利率趋势悲观。

　　同时公司得出的全年预期依然强大，全年组件出货量提示为2.3~2.5GW，再加400MW追加并网电站，总组件销售预计将比2013年快速增长25~35%。　　在已完成对尖山光电500MW生产能力的统合之后，公司硅片、电池、组件生产能力将分别超过2.0/2.0/2.1GW，与全年出货量提示仍有一定差距，公司回应仍在大力谋求高性价比的吞并对象，而对于转售设备扩产仍将十分慎重。　　投资建议：我们保持2014年光伏行业仍将沿袭景气衰退趋势的辨别，生产板块企业的盈利水平将保持下降趋势。

日本市场政策调整背景下的电站抢装有可能沦为Q2/Q3市场需求外侧的超强预期因素，更加多企业的盈利安乐乡则是行情的催化剂，短期美股光伏板块建议注目：JASO、TSL、SOL。

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